在创新药领域，中国创新资产正以前所未有的速度融入全球浪潮。
过去几年，创新药中国资产共同经历了一级市场的估值重塑与二级市场的漫长筑底，迎来蛰伏后的爆发期：从美联储降息周期开启带来的流动性拐点，到港股强势复苏、重磅IPO的百亿认购狂潮，再到中国创新药企出海交易达到1357亿美元的历史新高。2025年43家中国医疗健康企业上市，募集411亿元，同比增长428%。在尤为活跃的港股市场，29家医疗健康企业上市，同比增长142%，占全年港股IPO企业的近四分之一，募集超300亿元。
这不仅是资本市场的周期复苏，更是中国创新药产业向“First-in-class全球化”跃迁的必然结果。
01加速迈入全球竞争，中国创新资产如何走得更快、更稳？
论坛开篇，嘉宾们从投资基金、服务机构、赴港上市企业多个视角，分享了中国创新药企与创新资产上市与出海的思考。
香港华润正大生命科学基金董事总经理柳达指出，全球生命健康产业正迎来发展范式转变——新范式强调技术合作和公共健康优先，以此为核心，推动行业向高效和普惠方向发展，用持续的创新来解决用药价格问题。在此背景下，中国创新资产硬实力已被全球瞩目——高引用论文数量全球第二，亚洲生命科技企业增长主要在中国，临床试验数量激增。与此同时，生物医药迎来“战略性新兴产业”升级“支柱型产业”的重大政策红利；港股18A板块热度逐步修复，业内需探索契合本土产业发展的独立估值体系。
兴业证券经济与金融研究院执行副院长、医药首席分析师孙媛媛观察到，中国创新药已完成萌芽、探索两大阶段，当前正式进入产业爆发期，2026年一季度国产创新药BD交易占比高达全球70%，相较2025年的50%、2024年的30%，增长显著，其中，ADC、双多抗、融合蛋白、细胞治疗等赛道处于第一梯队。面向未来，pan-RAS、合成致死、自免双抗、GLP-1、小核酸、TCE、in vivo/通用CAR-T、AI制药等领域的中国创新药资产均值得关注。
她提到，中国创新药产业正处于类似海外2011—2014年的爆发期。凭借研发效率（成本与时间仅为海外几分之一）和工程师红利，中国在ADC、双抗等前沿领域具备全球竞争力，临床推进速度极快——全球同靶点推进速度最快的梯队中，中国品种占比已超过30%。这直接推动了BD金额登顶全球，交易重心从单纯的产品买卖转向临床前资产与平台型合作。同时，买家多元化和产业硬实力，将持续推动资本流入，形成正循环。叠加货币宽松环境，中国创新药正迎来“产业趋势+资本市场”的双重利好。
天元律师事务所合伙人罗仪《中国创新药出海BD交易合规思考》分享。她谈到，中国创新药企出海BD浪潮中，已从License-out、NewCo演化到去年开始出现的Co-Co、Co-Co option。与此同时，中国创新药BD交易已进入“合规深水区”。国内监管核心在于技术出口管制、人类遗传资源（人遗）数据出境及药品数据保护，违规将导致合同无效甚至刑事责任。美国监管则以CFIUS审查和《生物安全法》为核心，对中国资产实施精准隔离。
在此背景下，NewCo 2.0成为平衡合规与退出的优选方案。罗律师建议采用纯特拉华C-Corp架构，从符合美国监管要求角度，相应设计中资股权比例，落实临床数据在中国及美国/澳大利亚的双轨运行，并采取措施重构CMC供应链，以确保BD交易的可行性。
劲方医药董事长吕强提到，2013年RAS领域实现了基础研究突破，并从2021年起催生了两款海外上市的KRAS G12C抑制剂；在获批的肺癌适应症中，相比化疗的疗效提高有限，且因免疫治疗抢占前线，商业化表现不及预期。“劲方的G12C和G12D抑制剂单药开发都做到了国内领先，但不仅要能成药，更要扩大先发优势、能把项目推进一线治疗。”劲方G12D项目开发的是ON/OFF switch II小分子抑制剂，Pan RAS项目则采用全新骨架结构，有望显著提升理化和PK性质；两者单药及联用方案，可打开胰腺癌、结直肠癌等大市场，未来将依托中国规模化与工程化优势，加速兑现创新资产的全球价值。
02合规、估值、资金，创新药企如何全链条通关IPO深水区？
穿透技术、管线与市场的表象，创新资产最终都将面临一个终极命题：如何打通资本市场与商业化的“最后一公里”？此次大咖圆桌中，仲量联行评估咨询服务部资深董事高景棠、毕马威中国华东及华西区资本市场合伙人方海杰、国泰海通证券投资银行部医疗健康行业部执行董事杨四分、方达律师事务所合伙人陈婕，围绕《直击IPO深水区：合规、估值与资金路径的全链条通关》展开分享。香港华润正大生命科学基金董事总经理柳达主持圆桌。
香港华润正大生命科学基金董事总经理柳达指出，“上市是个体力活，年轻创始人更能应对路演、合规及法律风险的多重夹击”。本轮18A热潮与2018年一大不同在于创始人画像发生变迁——年龄更轻、背景更多元，科学家、资本圈跨界者涌现。
仲量联行评估咨询部资深董事高景棠观察到，港股创新药处于高关注、强分化及震荡盘整阶段，尤其新股认购积极度高。同时，当前港交所及监管层对上市相关资产评估、重大资产重组问询愈发细致，对评估方法选取、参数设定、数据披露要求全面提升，建议优质生物医药企业紧抓当下港股市场结构性机遇，提前做好价值梳理与合规筹备。
毕马威中国华东及华西区资本市场合伙人方海杰认为，港股18A审核正逐步和A股标准靠拢，受两地监管交流影响，港交所对财务真实性审核已向A股看齐。相对“蒙眼狂奔”的上一轮热潮，当前IPO呈现出“确定性为王”的倾向——“哪怕是未盈利的18A企业，投资人现在也要看内控、看公司治理、看商业化数据”。这一背景下，他建议创新企业“越快越好”，在窗口期内优先保证上市，不要纠结于完美估值。
国泰海通证券投资银行部医疗健康行业部执行董事杨四分谈到，从2025年起，行业迈入全新的第二周期，即License-out BD新时代。中国资产凭借“工程化能力+组合式创新”，在ADC、双抗、小核酸及减重赛道建立了全球优势。他强调，2025年的港股是大风口，而2026年的港股是“硬核资产才能跑赢”。发行端来看，散户认购火爆，但定价权仍握在机构手中。他建议企业登陆港股冲刺港股通，实现“三方共赢”的安全线。
方达律师事务所合伙人陈婕强调，2023年“备案制”新规实施后，审核尺度与时间线不可控是当前最大痛点，例如拆红筹标准难以预测、股权激励在H股仍受限、临床数据跨境传输关注度逐渐升高等。而纳斯达克虽进入门槛低，但后续合规风险极高。针对信息孤岛，她建议以券商为核心，建立高效的线上协同机制，避免因企业单线沟通而导致中介陷入“盲人摸象”、阻碍IPO流程与整体节奏。
面向未来，我们深知前路依然充满挑战：资本市场的周期性波动、地缘政治的复杂博弈，以及临床转化中固有的不确定性，仍将是悬在行业头顶的达摩克利斯之剑。但正如各位嘉宾所言，中国创新药的基本面已然生变——从单纯的“跟随式创新”迈向“技术平台化”与“全球竞争力”的质变。
潮水退去后，唯有那些具备系统性研发能力、全球化商业视野及稳健财务结构的中国创新企业，才能在这一轮价值重估中脱颖而出。当中国资产从折价走向溢价，属于中国创新药的黄金时代，虽迟但到。
